(電子商務(wù)研究中心訊)成人休閑服裝市場潛力較大,多品牌+全渠道+快時尚成為休閑服裝行業(yè)趨勢
我國中檔休閑服裝市場規(guī)模逐年提升,在目前產(chǎn)業(yè)升級和消費升級背景下,多品牌+全渠道+快時尚已經(jīng)成為行業(yè)趨勢:1)多品牌戰(zhàn)略可以突破單一品牌帶來的運營風(fēng)險和銷售瓶頸,同時企業(yè)希望通過各品牌的自有特色和差異化的風(fēng)格滿足不同類型消費者的消費需求。2)全渠道:線上電商已經(jīng)成為企業(yè)必爭之地,2016年服裝電商滲透率達(dá)到36%,銷售規(guī)模5年復(fù)合增長率達(dá)36%,基于大數(shù)據(jù)和信息系統(tǒng),企業(yè)通過高效的供應(yīng)鏈體系,打造全渠道O2O模式,實現(xiàn)線上線下相互協(xié)同,提升品牌競爭力。3)快時尚:我國大眾休閑服裝品牌在經(jīng)過快時尚品牌的沖擊后,都進(jìn)行了品牌升級和轉(zhuǎn)型,類似太平鳥、拉夏貝爾等通過品牌升級和供應(yīng)鏈體系逐步完善,已經(jīng)成為具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢和快時尚基因的時尚休閑品牌。
拉夏貝爾是中檔大眾休閑服飾龍頭,不斷擴充品牌陣營,收入規(guī)模穩(wěn)健增長
公司定位大眾休閑服裝市場,不斷通過自主培育和投資并購,現(xiàn)擁有19個品牌(今年4月收購法國時尚女裝品牌NAFNAF40%股權(quán),再次擴大品牌陣營),意在覆蓋女裝、男裝及兒童領(lǐng)域,以差異化多品牌戰(zhàn)略深度挖掘市場。目前,女裝仍然是主要收入來源,收入占比達(dá)到80%以上。從業(yè)績表現(xiàn)來看,公司營業(yè)收入持續(xù)增長,凈利潤自16年下滑后有所回調(diào)。2017營收/凈利潤增速分別為+5%/-6%,主要系:1)百貨渠道轉(zhuǎn)型導(dǎo)致公司專柜收入下降;2)公司培育品牌尚未盈利,影響業(yè)績。2018Q1多方調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)業(yè)績轉(zhuǎn)好,收入/凈利潤增速為25%/25%.
具備高效供應(yīng)鏈體系符合快時尚趨勢,看好多品牌+全渠道+全直營戰(zhàn)略
拉夏貝爾作為中檔休閑服飾龍頭,深耕大眾市場,目前具備多品牌及渠道規(guī)模優(yōu)勢,并且擁有高效的參與式供應(yīng)鏈體系。1)品牌運營:公司一直實行“多品牌+多品類”的差異化戰(zhàn)略,使產(chǎn)品能夠滿足不同消費者的需求,同時通過各品牌之間的協(xié)同作用,有助于提升市場滲透率,目前公司在女裝市場的市占率為1.7%(國內(nèi)品牌中市占率第一),未來在多品牌協(xié)同發(fā)力下市占率有望持續(xù)提升。2)渠道方面:線下渠道具備規(guī)模及先發(fā)優(yōu)勢,電商業(yè)務(wù)成為新的業(yè)績驅(qū)動力。一方面,公司采用全直營戰(zhàn)略,及時掌握終端數(shù)據(jù),精準(zhǔn)決策,截至17年共計9448家店,在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位,具備規(guī)模優(yōu)勢;另外,公司率先深耕低線城市,17年二三線渠道占比65%,在低線城市消費升級趨勢下,具備先發(fā)優(yōu)勢;另一方面,電商業(yè)務(wù)占比逐年提高,17年電商收入增速為45%。全渠道布局協(xié)同發(fā)展下,各渠道持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。3)供應(yīng)鏈:公司具備高度參與式供應(yīng)鏈體系,利用RFID電子標(biāo)簽使公司能夠及時了解市場需求,提升供應(yīng)鏈的快速反應(yīng)能力和營運效率。
維持“買入”評級,3-6個月目標(biāo)價20.8元
公司擁有高效供應(yīng)鏈體系,符合快時尚趨勢;另外,獨特的多品牌+全渠道+全直營模式為公司業(yè)績提供持續(xù)增長動力。預(yù)計公司18-20年EPS為1.04/1.13/1.16元,對應(yīng)PE為15/14/14倍?？紤]到次新股因素,以及行業(yè)相對平均估值為19,并且公司不斷擴大品牌陣營以及渠道規(guī)模,相比同行業(yè)具備較強的增長動力,因此我們給予18年20倍估值,調(diào)整目標(biāo)價至20.8元。
風(fēng)險提示:終端消費疲軟,渠道快速擴張但銷售不及預(yù)期、新品牌銷售不及預(yù)期。（來源：天風(fēng)證券 文/呂明 郭彬 編選：電子商務(wù)研究中心）
